Damodaran lo chiama il numero più frainteso della finanza (e la tua banca lo conferma ogni anno)
9% lordo atteso vs 2,1% netto reale del fondo bilanciato bancario tipico. La differenza, su trent'anni di rendimento composto, è un patrimonio finale 4 volte più grande.
Soglia minima da battere per il tuo portafoglio azionario secondo i parametri Aswath Damodaran (Stern NYU) per Italia 2026 (BTP 10Y ~4% + Equity Risk Premium ~5%). Il fondo bilanciato bancario tipico rende ~2,1% netto reale (5% lordo - 2,2% TER Mediobanca - 26% tassazione - 2,3% inflazione ISTAT). Differenza annua: 6,9 punti percentuali.
Ciao,
Aswath Damodaran insegna corporate finance e valuation alla Stern School of Business della New York University da oltre trentacinque anni. Lo chiamano "Dean of Valuation". Pubblica gratuitamente sul suo sito personale, ogni anno, i parametri di costo del capitale per circa 150 paesi e 100 settori.
Nel 2016 ha scritto un paper di trenta pagine intitolato "The Cost of Capital: The Swiss Army Knife of Finance". Quote di apertura:
Non esiste in finanza un numero usato in più contesti del cost of capital. Eppure è anche il più frainteso, mal-stimato e usato male.
In altre parole: il numero più importante della finanza, quello che decide se un investimento vale o meno la pena, è anche quello che la maggioranza degli operatori usa male. La banca compresa.
Te lo spiego in 90 secondi.
Cost of capital è solo una soglia minima da battere
Il cost of capital è il rendimento minimo che un investimento deve produrre per "valere la pena". Se rende meno, stai distruggendo valore.
La formula essenziale, semplificata per investitore retail:
Cost of Capital azionario ≈ Rendimento privo di rischio + Premio per il rischio azionario
Per l'Italia, giugno 2026:
- Rendimento privo di rischio (BTP 10Y): ~4% lordo
- Premio per il rischio azionario (Damodaran ERP 2024 Italia): ~5%
- Cost of capital azionario ≈ 9% lordo atteso
Questo è il numero che il tuo portafoglio azionario dovrebbe rendere a lungo termine, lordo, per essere "in regola".
Il fondo bilanciato bancario è strutturalmente sotto la soglia
Vediamo i numeri concreti dopo costi, tasse, inflazione.
| Voce | ETF World | Fondo bilanciato bancario |
|---|---|---|
| Rendimento atteso lordo | 9% (Damodaran) | 5% (medio storico Italia) |
| TER medio | 0,22% (VWCE) | 2,2% (Mediobanca 2024) |
| Tassazione 26% | -2,28 punti | -0,73 punti |
| Inflazione 2,3% (ISTAT) | -2,3 punti | -2,3 punti |
| Netto reale | ~4,2% | ~-0,2% |
Il fondo bilanciato bancario tipico ha rendimento netto reale negativo o quasi zero una volta scontati costi, tasse e inflazione. Il numero "5% lordo" sembra accettabile finché non lo riduci di tutti gli ingredienti reali.
Le quarantamila aziende che lo confermano
Damodaran nel 2016 ha analizzato i ritorni di oltre 40.000 aziende quotate globalmente. Conclusione: più della metà generano rendimenti inferiori al cost of capital. Stanno distruggendo valore composto.
Implicazione dura: se il fondo bancario "diversificato globale" che ti hanno proposto contiene una distribuzione media di queste aziende, c'è un cinquanta per cento di probabilità che parte rilevante del tuo capitale sia investito in società che mangiano valore.
L'ETF azionario globale (VWCE, Vanguard FTSE All-World) replica un indice ponderato per capitalizzazione: pesa di più le aziende grandi e produttive, meno le piccole e distruttive. Statisticamente più efficiente del fondo a gestione attiva.
La domanda da fare al tuo consulente bancario
Per legge, ogni intermediario è tenuto a comunicarti il TIC ponderato del tuo portafoglio nel rendiconto MiFID II. Se non lo trovi, manda questa email:
Buongiorno, con riferimento al rendiconto MiFID II 2025, le chiedo per iscritto:
- Il TIC ponderato del mio portafoglio totale
- La composizione: TER + commissioni gestione + spese amministrative + bolli
- La proiezione di questi costi su orizzonte 15 anni
Riferimento normativo: Regolamento Intermediari Consob, articolo 159-quinquies.
Sono tenuti a risponderti entro trenta giorni lavorativi. Cosa fare con il numero:
- TIC sotto 0,5%: ottimo, sei già in zona ETF/fee-only
- TIC tra 0,5 e 1%: borderline
- TIC tra 1 e 1,5%: trappola comune, riallocazione vale 100-200k € su 15 anni
- TIC sopra 1,5%: inefficienza grave, riallocazione vale centinaia di migliaia di euro
Per approfondire
Ho scritto una guida di 16 pagine col calcolo passo-passo, i 4 ruoli del cost of capital applicati al portafoglio retail, il caso clinico Sempronio (800.000 € → 440.000 € di differenza patrimoniale in 15 anni), email modello completa, bibliografia con 8 paper Damodaran scaricabili gratuitamente.
La trovi qui: didiertommasi.com/risorse/cost-of-capital-banca
Buona settimana, e occhio alla soglia che dovresti pretendere.
Didier
P.S. Se questa lettera ti è utile e conosci qualcuno con un fondo bilanciato bancario, gira il link. Il cost of capital è il framework più semplice per spiegare in tre minuti perché il prodotto bancario standard è strutturalmente sotto la soglia. Articolo blog versione breve per WhatsApp: didiertommasi.com/blog/cost-of-capital-banca